3月24日，
美联储加息后第七天。
昨天，中美国债利差仅剩44个基点，触及2019年2月以来最低点。
境外投资机构和国家中央政府枕戈待旦，等待着投入一场空前的多空博弈。
1
美联储加息，空头狂欢。
北京时间17日凌晨2点，美联储加息落地。
——加息25基点。
此时，距离上次美联储加息已经过去38.9个月。
自此，鹰酱正式进入加息周期。今年还将连续加息6次，每次25个基点。
美联储加息当日，香港金融管理局应声将基本利率上调至0.75％。
伴随美联储进入加息周期，新的难题终于摆在我们面前！
来，先看第一张图。
这是中美国债利差的波动变化图——
中美10年期国债利差已经从2021年最后一个交易日的125个基点，迅速缩小到了2022年3月23日的44个基点。
与此同时，今年的鹰酱兴风作浪，西戳戳乌克兰，东挑挑湾湾。
戳戳乌克兰，就挑起一场战争，俄债变成一张废纸。挑挑湾湾，让境外机构感到恐慌，手中的中债突然有点不太香。
中美利差的缩小，再叠加地缘冲突，意味着什么？
机构投资者们，向左看是美联储加息，美债收益率上行，向右看是地缘冲突恐慌，中债不确定性上行。
左右一看，卖出中债，买入美债。
2月份，境外净减持境内人民币债券814亿元；
3月初至23日，北向资金方面合计净流出603亿元。
来，再看第二张图。
这是中国进出口贸易总值表——
2022年2月贸易顺差额缩小到1944亿，同比21年2月下降15.78%。
伴随欧美逐渐群体免疫，产能不断修复，它们对中国的依赖与日俱减，出口的强势正在丧失。
伴随出口的强势优势丧失，进出口顺差额变小，流入中国的外汇也将随之变少。
此时此刻，新的问题又会出现！
人民币的重要锚定物之一，就是外汇，也就是美元。
但是前面我们提到，受中美息差缩小和地缘冲突加剧的影响，机构投资者可能会抛出中债。
抛出中债的后果，就是外汇储备的减少。
受欧美产能恢复的影响，中国进出口顺差额将大概率缩减。
顺差额减少的后果，就是外汇流入的减少。
一方面是兜兜里的糖在往外跑，另一方面进到兜兜里的糖也在变少，意味着什么？
人民币的重要锚定物“外汇”，变少了。
当锚定物变少了，人民币就有了“变毛”的贬值压力。
一旦人民币开始“变毛”，又会发生什么？
境外投资者，可能会跑。
以上整个过程，就是我们常说的、虽不十分精准但足够直白的——
美联储加息所导致的zibenwailiu。
2
高层护市，左右为难。
3月11日，央行小心翼翼地选择在下午4点股市闭市之后发布2月金融统计数据。
面对不达预期的金融数据，市场的普遍预期是——
降息！刺激！
但是，接下来央行的操作却并未满足市场预期。
3月15日，MLF没有降息；
3月21日，LPR依然没有降息。
为什么？
为什么央行没有出手用降息刺激经济？
中国货币政策，又一次遇到了“不可能三角”。
——一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。
喏，就是下面这张图。
选项A：降息刺激经济，同时保持资本自由流动？
——就可能会导致国债收益率下降，加剧资本流出，人民币贬值，大宗商品输入通胀，贬值利于出口的同时，出口利润进一步被压缩。
选项B：保持汇率稳定，同时保持资本自由流动？
——货币政策就要像香港一样，跟随美联储启动加息，已经备受打击的经济和股市、房市能否承受这会心一击，难以预料。
选项C：如果彻底不要资本流动？
——那人民币国际化，又该如何实现。人民币国际化的前提，就是稳定币值和自由流通。为了这一目标，中国已经苦心孤诣布局十年。
经济难！汇率也难！人民币国际化更难！
左右为难！
怎么办？怎么办？怎么办？
来来来，让我们回顾一下上轮美联储加息周期中，我们是如何应对的。
上一轮的鹰酱加息——
2015年12月17日首次加息，2018年12月19日末期加息，2019年8月1日首次降息。
在此期间，中国一度出现大规模的资本集中流出，超过了当期经常账户顺差。
外汇储备，从4万亿美元降至3万亿美元左右；
中美国债息差最低下探30个基点，人民币汇率接近“破7”。
面对巨大的压力，在2015年12月美联储加息后，中国央行便不再降息；直至2019年8月美联储降息后，才跟着降息。
既然没有降息，中国是如何对冲风险和刺激经济的？
放水，定向放水！
自2015年开始，高层采用了“大基建”+“棚改货币化安置”。
国开行定向放水，15年贷款总规模2.15万亿；
棚改货币化安置率从9%提高到了30%，此后又持续提高到60%；
货币化安置面积占全国住宅销售面积的比例，从13.6%提升至21.3%；
由此，拉开了一轮轰轰烈烈、绵延三四年的楼市大行情。
时间来到2022年，新一轮的鹰酱加息周期到来。
目前，中美国债息差44个基点，离岸人民币汇率6.39（3月23日）。对比上一轮加息周期中，中美息差28个基点，汇率6.97。
我们只能说——
货币政策有一定的发力空间。央行也还有一定的降息空间。
但降息空间仍然不大，真的不太大。
既然降息空间不大，放在我们手中的、能够刺激经济增长的，还有什么工具？
降准、放水、财政、减税降费……
3
经济增长的压箱宝。
3月11日上午十三届全国人大五次会议闭幕后，高层回答中外记者提问时，提起一段和东部企业家的谈话：
“中央政府的政策储备是有的，但需要集中使用。有三项选择，但只能做选择题，就是三选一。
一是大规模投资，也许你们可以得到订单；
二是发放消费券，可能会直接刺激消费；
三是给企业减税降费，稳就业、促投资消费。
他们沉默一会儿，几乎异口同声地回答，我们选择第三项。”
根据“关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告”：
预计2022全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，资金直达企业。中央财政将加大对地方财力支持，补助资金直达市县。
又是给企业退税减税，又是给地方转移支付，钱从哪里来？
薅大户开始！
看看这两天的新闻吧——
央行倒腾几年外汇储备的利润，1万多亿上交了；
中烟、中投等一众国央企凑吧凑吧，把钱添到了1.65万亿。
相比15年的2.15万亿国开行贷款，有人会说2.5万亿的减税降费规模不大呀。
15年的2.15万亿只是贷款，今年的2.5万亿可是真金白银的白给！
留抵退税的1.5万亿是直接给企业发钱，剩下那1万亿也是少交的钱。
什么货币政策，能比得上减税降费？
降准？——我直接投放1.5万亿资金，少从市场提取1万亿资金。
降息？——我不仅不要利息，连本金都不要了。
2.5万亿的减税降费，就是高层应对萎靡经济的压箱宝。
这是一次针对中小企业的，2.5万亿规模的定向放水。
结
定向放水，水往哪流？
有人说，说了半天，原来就是个减税降费。
——与我有个屁关系，与普通人有个屁关系；
——还抵不上棚改货币化安置，起码房价涨了，还能听个响。
来来来，看个下面的的数据吧：
2021年，粤苏浙三省新增减税降费总额暂居全国前三。
全国降税减费总额1万亿；
广东占了1400亿，江苏占了1088亿，浙江占了超900亿。
三个省份，吃掉了全国30%的份额。
前面说，降税减费就是一场针对企业的定向放水。
这也就意味着——
越是产业规模大，产业创新能力强的地区，越容易获得定向放水。
说得再直白一些——
今年减税降费、定向放水的2.5万亿，7500亿依旧要流向广东、浙江和江苏。
这意味着什么？
水流入了粤苏浙，当地企业的经营能力就改善了；
企业的经营能力改善了，当地员工的收入就增长了；
当地员工收入增长了，更大的消费、投资和居住需求就出现了。
每一轮大放水都会深刻改变中国社会，这一次也不例外。
这一轮放水的注脚，就是粤苏浙的强者愈强！
只会有更多的产业资本流入粤苏浙。
——不为别的，这里的税费更低，补贴更高。
只会有更多的产业人口流入粤苏浙。
——不为别的，这里的机会更多，收入更高。
只会有更多的投资机会涌现粤苏浙。
——不为别的，这里的购买力更强，更旺盛。
时代已经做出来了它的选择，你呢？
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